建投-奈雪的茶不朽情缘中信
证券研究报告·港股公司简评社会服务正式推出合伙人计划•●◁◁▲★，打开赋能空间迎发展新阶段核心观点公司于7月20日正式推出…☆□▪-“合伙人计划•☆●•▼▪”▽■■▼…，对合伙人资格△△•■☆、前期投资及相关费用◆■▪●■•、合伙申请流程○▪◁▪☆▪、常见问题等作出具体说明◁◁▽。
中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格▼△=○▪•，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页▼•△○。
拥有六年证券研究从业经验▪●◇，主要研究领域社会服务☆•○、商贸零售□▽■、医美化妆品等多个服务类板块=★。
未经中信建投事先书面许可▽☆-，任何机构和/或个人不得以任何形式转发▷■■、翻版★☆▲◁□•、复制●☆◇●○▽、发布或引用本报告全部或部分内容□-○◁，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构▷◇…☆▽•、个人或其运营的媒体平台接收▷▲▼△◇、翻版◆●•-★◇、复制或引用本报告全部或部分内容◁◇▽•-▷。
港股公司简评报告奈雪的茶评级说明投资评级标准 评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现◆•★●-▲，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准•□◆★•☆。
公司于7月20日正式推出▪◇△▷■○“合伙人计划◆•◇●”=▽…▷，对合伙人资格▽▼=□、前期投资及相关费用☆★、合伙申请流程◇○-、常见问题等作出具体说明◁=。【慧博投研资讯】
表1▲•□△：盈利预测单位/百万元20222023E 2024E 2025E 营业总收入4291▼◆▷▼•.67079☆□•▼…☆.310337=●▲▪◁△.913144△◁.3 变化率-0▲▽▪.1% 65▼•▲★.0% 46●◆.0% 27△★•▷.2% 归母净利润-469……△.3255■▼▽★.1632△◇▽●▲•.3896□▲•-▽◁.7 变化率—— —— 147-■◆▼•.8% 41==.8% EPS（元） -0◇◁▽▼▷.270•▷▽.150○●▼.370○=.52 P/E —— 351410 资料来源▼▷●▽：Wind▼=▽□，中信建投风险分析1★…☆、产业端新增品牌和供给再度加速□◁•，带来行业竞争格局进一步激烈化▷▲•，产品高频迭代要求持续…△，可能带来品牌定位漂移等□◁★□；2■○◆☆■、当前合伙门店模式模型及回收周期等若验证不及预期◇●•▲，或面临其他头部品牌下沉较大的竞争●○；3▼◆■◇▲、市场教育进度不及预期▼■□◁○，行业规范化发展和健康化发展趋势不及预期▽★▪◁，优质原材料的选择带来较大的成本压力和供应链压力☆=●◆，原材料价格上升等…●▷■△-；4=★•、智能设备及数字化系统的运营和培育周期较长■△，效果出现反复-•△，降费提效不及预期▪•；5◁…•、咖啡及奶茶等产品的结合对于产品矩阵单一的品牌产生冲击●▪■•；2 港股公司简评报告奈雪的茶和声明◆▷▪•。
1●••、产业端新增品牌和供给再度加速•○▽，带来行业竞争格局进一步激烈化□★★◁-，产品高频迭代要求持续○-•▲•=，可能带来品牌定位漂移等=▽○；2▼▲▽、当前合伙门店模式模型及回收周期等若验证不及预期○☆◆▼，或面临其他头部品牌下沉较大的竞争■-□◇□；3▲■、市场教育进度不及预期▲□•△▲…，行业规范化发展和健康化发展趋势不及预期☆★，优质原材料的选择带来较大的成本压力和供应链压力•◇，原材料价格上升等•◆◁▲○•；4●◇▪▷、智能设备及数字化系统的运营和培育周期较长■▪，效果出现反复☆•=○△◇，降费提效不及预期▼■；5-•○▲■、咖啡及奶茶等产品的结合对于产品矩阵单一的品牌产生冲击=◁△●；
同时要求合伙人全职经营每天不低于6小时•◁▽□…•、每月不低于130小时带店时间…◇▼▽，签约人亲自带店◁▼▲◇◆、1-2店签约人亲自管理▲☆、3店及以上签约人需组建专业管理团队负责门店管理☆▲○▼茶不朽情缘中信。
股票评级买入相对涨幅15%以上增持相对涨幅5%—15% 中性相对涨幅-5%—5%之间减持相对跌幅5%—15% 卖出相对跌幅15%以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上 分析师声明本报告署名分析师在此声明△=□○▲：（i）以勤勉的职业态度◆▽◇•△▲、专业审慎的研究方法▷▽▲■○，使用合法合规的信息▼-•▲●，独立☆●▽、客观地出具本报告▪■,结论不受任何第三方的授意或影响■▲▽…。
投资建议☆★◁▷▲：预计2023-2025年实现归母净利润2•▲▷■=.55亿元▽□-◇■、6◆▲▼☆○.32亿元•▼▪▲、8▲…=.97亿元▪▷…•△▪，当前股价对应PE分别为35X•▼…、14X▽-▪★、10X☆□◇，维持●□△-◆■“增持□▽•▽”评级•●◁▷●★。
不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策不朽情缘官方◁●，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保□□◁•◇，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失▷△…。
在遵守适用的法律法规情况下◇-○▲…，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供•▽。
本报告所包含的观点•▲▽▲□、建议并未考虑报告接收人在财务状况…▲=☆□、投资目的▲▽•▲◇☆、风险偏好等方面的具体情况○•=•▪▼，报告接收者应当独立评估本报告所含信息□▼★•■，基于自身投资目标★■◁、需求○=◁▼•▽、市场机会▪•-○◁◆、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险…•◇○。
根据公司◆•…□…“奈雪合伙人▲●”小程序对于合作政策的详细信息●●■▽，重点包括合作要求-●•◆▲、投资预算-▽▪☆、合作流程…■▲▼••。
此次推出合伙人计划■▪•…•▲，公司除在合伙人营业额达到一定门槛后的小比例抽成外□◇▲▪▪●，也要求门店设备■•◁□、食品原料-★◆、配料◆▷•、包材▼○-◆△、广告物料△●、新鲜水果◆▷、其他耗材等均须从公司统一采购△…=-△，公司获取一定利润…○◇•△•。根据以往门店情况-=▼◇□，预估合伙门店毛利率约60%★•☆•，具体以实际情况为准□▷。我们在前期餐饮框架报告中提出•★○，随着加盟模式和模型日渐成熟☆…▷▲●、加盟商监管和培训体系渐完善◆□▲▲◇▽，头部餐饮及饮品企业充分利用社会资源和禀赋为自身运营和平台能力扩张提供杠杆将成为大势所趋☆◆◁▼。近两年=■○，在咖啡和茶饮等现制饮品赛道▷□◇…，利用合伙及加盟模式扩张▼▽▷，或者在直营门店达到一定基础后转入合伙模式的头部案例较多▽…▪=…▪。我们认为现制咖啡和现制茶饮有望融合为独特的现制饮品赛道▪▲•，品牌价值和创新优势共同形成竞争壁垒■☆=•□◁，目前现制饮品尤其头部品牌在国内下沉市场仍具较强拓展潜力○◇…。公司此次推出合伙人计划-▪▷，也是在自有门店规模和运营优势已较成熟▼□，且供应链☆▲•△、品牌▼■-、数字化○▽○●▲●、运营等方面优势可充分赋能的背景之下▲◁●，有望释放自身品牌和运营优势◁◇◆，打开新成长阶段-□□○▪▽。根据公司二季度业务更新▽▲◁，23Q2净新增88家△□…◆◇★，关停10家-•■•▽▪，截至2023年6月末共经营1194家
事件公司于7月20日官宣正式推出-◆●▷“合伙人计划▼…”◁◇•○，吸引并支持优秀合伙人投身实体经济和新茶饮行业◆…▲…□。
近两年▽▼，在咖啡和茶饮等现制饮品赛道◆◇▲•，利用合伙及加盟模式扩张▷△◁•，或者在直营门店达到一定基础后转入合伙模式的头部案例较多••◇。
我们在前期餐饮框架报告中提出◆=▽●☆■，随着加盟模式和模型日渐成熟不朽情缘官方☆☆-、加盟商监管和培训体系渐完善▪○★▽，头部餐饮及饮品企业充分利用社会资源和禀赋为自身运营和平台能力扩张提供杠杆将成为大势所趋•☆△。
投资预算★☆，包括■◁▷■☆◆：1•…○…、品牌合作费6万◁•▽-■，一次性缴纳◇▽▽…▲•。2△-•●、开业综合服务费4万•◁…▲■•。3●△、培训费3万•□•，首次培训需5人○◇◁☆。4◇◁-◁○-、保证金3万▷●▲…，合约解除无息退还□◇。5••、设备及道具35万起○▼。6◁•○、装修费40万起△◁。7◆-=◆、首次配货费用7万起◆◆◁。8●▷△△•、营运服务费按营业额满6万实收抽取1%☆•▲。由于公司对合伙门店要求面积在90-170平米○▷△=●□，相较传统茶饮门店★○◇，继续坚持自身空间体验的特点•△=…，并且装修需由公司统一提供设计图纸●▷=▼▼…，合伙人在当地自行选择装修公司=▪☆★■•，完成后总部验收-■○◆◇，故而设备道具▽▽◆◁•=、装修费为合伙人前期投资的大头□■■，以期保证消费者整体体验与自有门店的一致性▷△=●，也致力于维持公司自身定位▼▼▲△▽。合伙人将根据公司选址要求自行选址=▼…•◆•，一般培训时间为25-30天▷◇，开店需保证5名以上员工……○，且门店需严格按公司统一营销活动的安排■▲☆▽。完成签约后正常筹备周期为30-45天●■•。整体看公司对合伙门店前期投资的细节要求较细致△△，有助于保持门店稳定性△▲。
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的◁▷，不包括香港▼=、澳门◇■、台湾）提供●★★▪。
▼■▽•○。推出合伙人门店后…★△○▲◆，持续关注拓店速度●◁、门店模型及回收期▷…=▪▲-、合伙人带店数△▲=★○、下沉市场竞争◁☆…、产品定位等环节表现▼■★★，预计该计划将进一步拓展公司在下沉市场品牌声量▼•，合理快速覆盖新市场◇=◁，增强平台核心能力的规模效应▪●•□…◁，同时也带来收入和业绩增厚◁▲■△▲。投资建议△■■☆：预计2023-2025年实现归母净利润2●★▲.55亿元▪▽☆-●、6▲★.32亿元☆☆▲◆、8◁=▽.97亿元◁•◇☆▪，当前股价对应PE分别为35X○……△•、14X▼•△-☆☆、10X○●-，维持=-•…“增持=△▽”评级☆▷△△。风险分析
本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料☆■•□，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证☆▼☆■■☆。
其中合作要求部分包括年龄•□△■•■、价值观■☆●◁、信用☆☆、经营模式==◇☆=◁、学历△■•◆、资源=…▷、资金▪▷○=、经验等要求■★○，重点包括要求合伙人与公司价值观及经营理念志同道合◇…▲，学历要求大专及以上…△◇■□◆。
A股市场以沪深300指数作为基准•▼；新三板市场以三板成指为基准★▪…▪；香港市场以恒生指数作为基准-○☆○△☆；美国市场以标普500指数为基准=▽。
公司统一提供设计图纸•••☆，合伙人在当地自行选择装修公司▷•▲○○，完成后总部验收★▼，故而设备道具◇■▪▽△、装修费为合伙人前期投资的大头□◇，以期保证消费者整体体验与自有门店的一致性=□，也致力于维持公司自身定位▷◁●•…。
为了完善报告评分体系◆…，请在看完报告后理性打个分▽•，以便我们以后为您展示更优质的报告○☆●○。您也可以对自己点评与评分的报告在▪◆-▽△▲“我的云笔记□▷▼”里进行复盘管理○●，方便您的研究与思考◁•，培养良好的思维习惯△★△。
经验端☆▪□○，单店合作要求2年以上餐饮业经验◇◇☆，多店及区域合作要求3年以上同时3家餐饮门店以上的经验★▼•◁•。
根据公司二季度业务更新★■-，23Q2净新增88家-•○，关停10家■△▷=◆☆，截至2023年6月末共经营1194家奈雪的茶△△。
我们认为现制咖啡和现制茶饮有望融合为独特的现制饮品赛道□▲▷○■◁，品牌价值和创新优势共同形成竞争壁垒☆▽◆▼=，目前现制饮品尤其头部品牌在国内下沉市场仍具较强拓展潜力□◇▼▽▪。
（ii）本人不曾因△■◇◁=△，不因▪…■▽▷，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿◁★。
发送本报告不构成任何合同或承诺的基础☆■，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户●•。
公司对合伙人行业经验及全职投入的要求较高☆▪★○▽▷，合伙人在当地自主招聘门店员工◆▽○◇★，但合伙资质不可转让◁◆□▽，也不可以同时经营其他茶饮项目•◆。
而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益★•▪•△▼。请联系我们◆…，如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示○◆，谢谢□■◆！
报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件●•△=■，本网站用于投资学习与研究用途▼…■••◁，
推出合伙人门店后△△▲=▪●，持续关注拓店速度••◁◆、门店模型及回收期-◇☆○☆◇、合伙人带店数=▼□○、下沉市场竞争△•、产品定位等环节表现▪☆•△☆●，预计该计划将进一步拓展公司在下沉市场品牌声量◇-▽•，合理快速覆盖新市场▽…▼，增强平台核心能力的规模效应▷▼▲△◇扎根运动健康赛道凭多元布局赢长远未来不朽 公司深耕膳食营养补充领域20余年-▽，作为中国膳食营养补充行业的先行者△▷=■，专注于HMB△▪、氨基葡萄糖▪•、硫酸软骨素等营养原料的研发与生产=•，并逐 更多 扎根运动健康赛道凭多元布局赢长远未来不朽。，同时也带来收入和业绩增厚▪☆◇▼◁。
合伙人将根据公司选址要求自行选址☆☆●△▲，一般培训时间为25-30天-☆▽，开店需保证5名以上员工▼▷•☆○，且门店需严格按公司统一营销活动的安排•▼★-■○。
公司此次推出合伙人计划△●▲○●●，也是在自有门店规模和运营优势已较成熟•△◇=-，且供应链○■▽■、品牌-•★、数字化■○△★●▲、运营等方面优势可充分赋能的背景之下●=□▪-●，有望释放自身品牌和运营优势□…△▽▪，打开新成长阶段-▽=▲▼。
法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称△…“中信建投▷□◆△◆”）制作△=，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的◇☆●•-，不包括香港◆=……、澳门☆▽▲☆、台湾）提供★▲○••。
2018▷◁、2019◆•○▷=、2020年Wind金师团队成员▪-，2019□=•☆、2022年新浪金麒麟最佳分析师团队成员…=▽◁▪。
公司正式推出合伙人计划-=△，较原先直营的模式打开了新的成长路径◁●，有望进入发展新阶段▪◇。根据公司◁◆▽“奈雪合伙人△◇”小程序对于合作政策的详细信息◇◁，重点包括合作要求▼○☆▪、投资预算▲▷■、合作流程▪…●▷▪△。其中合作要求部分包括年龄○●、价值观▼△、信用▪□▽、经营模式●★、学历■□☆○、资源-▷、资金=▽◆★◁▽、经验等要求△◁▼◁…，重点包括要求合伙人与公司价值观及经营理念志同道合▪○…，学历要求大专及以上◁…★■。资源端具备当地丰富商业资源及从业经验者优先◆▼▷▲□。同时要求合伙人全职经营每天不低于6小时•★=、每月不低于130小时带店时间▲◆，签约人亲自带店▼△□、1-2店签约人亲自管理○……☆、3店及以上签约人需组建专业管理团队负责门店管理▷●。资金端要求单店合作需150万以上流动资金验资证明或其他资产证明-□，区域合作需450万及以上流动资金验资证明或其他资产○□。经验端★▪△□☆•，单店合作要求2年以上餐饮业经验•☆◇○■☆，多店及区域合作要求3年以上同时3家餐饮门店以上的经验▽…□◁=-。公司对合伙人行业经验及全职投入的要求较高-●◁…，合伙人在当地自主招聘门店员工不朽情缘官方□▷★，但合伙资质不可转让…◁-■，也不可以同时经营其他茶饮项目▼■•☆。
分析师介绍刘乐文美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位•★，现任中信建投商贸社服行业首席分析师●▼…△。
现制饮品头部品牌充分运用社会资源•●◆△△□，聚焦运营和产业链核心能力此次推出合伙人计划▽△•，公司除在合伙人营业额达到一定门槛后的小比例抽成外=◆▷-，也要求门店设备△▲=◇●▪、食品原料○-▽□◇、配料•★☆■•、包材◆□◇、广告物料○•、新鲜水果●●…▪▪、其他耗材等均须从公司统一采购☆■▪▼，公司获取一定利润△◇□。
中信建投证券研究发展部中信建投（国际） 北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层上海浦东新区浦东南路528号南塔2103室福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心35楼中环交易广场2期18楼电线电线 联系人☆▼○：李祉瑶联系人☆▲□：翁起帆联系人-☆▼★▽：曹莹联系人☆◁：刘泓麟邮箱◇…■：■▲○▽☆-.cn邮箱☆★▪○•△：▲◁▽.cn邮箱▽▷○=：●○.cn邮箱=•：
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公司自营部分及运营体系已较成熟○□●●•▷，合伙人模式预计对公司核心能力有较好的承接作用◆▼●，助力长期发展潜力-▽。
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预计此举将有助于公司充分发挥品牌效应◁▪◆、供应链能力…•○☆●、运营赋能等△◆■，有助于品牌在部分下沉及新市场拓展☆…▲★，打开新成长曲线★□★。
本报告所载观点▲★•▪▼、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断○-☆，该等观点▷☆△、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更…••■•，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门◇◆、人员口头或书面表达的意见不同或相反不朽情缘官方☆□▪▪◇。
预计此举将有助于公司充分发挥品牌效应■●•☆▲▷、供应链能力…☆◁◁、运营赋能等▽◁○-，有助于品牌在部分下沉及新市场拓展■◆●=■▲，打开新成长曲线▼☆。（慧博投研资讯）公司自营部分及运营体系已较成熟■◇△◆□，合伙人模式预计对公司核心能力有较好的承接作用▲■，助力长期发展潜力◆=★。事件公司于7月20日官宣正式推出□▼■▲△▽“合伙人计划☆△◆•△”▷★★○▽，吸引并支持优秀合伙人投身实体经济和新茶饮行业-◁=☆。
在法律法规及监管规定允许的范围内•☆▼…-，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益▲-□，也可能在过去12个月◇-、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行◆…▼■▲▷、做市交易=-•-▪、财务顾问或其他金融服务▪◁☆。
资金端要求单店合作需150万以上流动资金验资证明或其他资产证明=…•□◇…，区域合作需450万及以上流动资金验资证明或其他资产…••▲◇○。
本报告内容真实▪=、准确▽○•、完整地反映了署名分析师的观点●▪，分析师的薪酬无论过去▷★●▲▽、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系◇-，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益◆•☆●△▪。
在遵守适用的法律法规情况下•☆，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供◁▷●★◆△。
简评推出合伙人计划▽■▲△◁，迎发展新阶段公司正式推出合伙人计划●▪△•☆，较原先直营的模式打开了新的成长路径-□，有望进入发展新阶段-=。
陈如练社服商贸行业分析师☆◁★▽=•，上海财经大学国际商务硕士◁▽★-▼，2018年加入中信建投证券研究发展部☆…，曾有2年国有资本风险投资经验□★☆-◇○。
